卓信速配 AI互相投资热潮：如何预警泡沫破裂？

近期，马斯克的人工智能初创公司xAI正采用一种与芯片采购直接“挂钩”的创新融资结构卓信速配，以推进一轮高达200亿美元的融资。10月6日，OpenAI与AMD达成AI芯片供应协议，继续推高市场对AI算力需求的狂热预期，AMD暴涨35%。OpenAI此前已与英伟达、甲骨文达成一系列轰动性协议，其算力采购协议总额已达1万亿美元。

现阶段超大规模云服务商的采购和租赁承诺已飙升至3300亿美元和3400亿美元，且增势仍在延续。此番资本扩张的直接动力，源于与AI公司签订的长期巨额合同，其中OpenAI是主要贡献者。日益复杂且相互关联的商业交易网络，正人为推高数万亿美元的AI投资热潮。这种“铁索连环”般的相互投资与估值推升，令市场的担忧进一步加剧。

OpenAI、英伟达、AMD、甲骨文等巨头通过股权、债务及长期算力合约形成了庞大的“AI公用事业网络”。资金、订单与产能在芯片、云、数据中心及能源企业之间循环流转，构成了自我强化的投资体系。英伟达向OpenAI投资百亿美元，OpenAI再将这笔资金用于采购英伟达芯片；CoreWeave、甲骨文等企业亦通过“供应商融资”模式形成闭环。

目前市场对科技公司资本开支增长预期和宏观环境宽松预期，仍会支撑高估值。AI供应商之间的融资循环，仍能够左右脚互踩般推升各自股价，从而延缓了泡沫破裂。但AI企业资本开支占自由现金流比重创新高，企业杠杆率与债务融资同步上升，市场对AI企业盈利兑现的能力也愈发担忧。

包括微软、Alphabet、Meta、亚马逊和甲骨文在内的科技巨头，其资本支出占运营现金流的比例已从2023年的40-55%区间飙升至2025Q2的72%。而据The Information援引内部文件显示，甲骨文过去几个月租赁英伟达芯片服务器录得1亿美元亏损，毛利率也仅为14%。受此消息影响，甲骨文当日股价暴跌6.7%。